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《重庆大学》 2018年
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制度环境、政治关联与现金股利政策

谭伟荣  
【摘要】:现金股利分配作为上市公司最为基础且最富争议的财务政策之一,既是投资者分享公司经营成果的重要途径,也是监管部门重点关注、维护资本市场稳定的重要工具。对公司而言,若支付现金股利,则会导致现金流出企业,造成自身面临投资机会时资金短缺;若不支付公司现金股利,则会陷入后续权益资本再融资时的“被动地位”与“监管困局”。究其原因在于,公司从资本市场融资的能力不仅受自身财务特征影响,而且受到各类外部制度因素的制约。现阶段,我国资本市场建设尚不完善、金融发展相对落后、法治化进程推进迟缓的制度环境下,上市公司在资本逐利特质驱使下,积极调整、主动适应,花费大量的时间和精力主动参政议政,构建政治关联,以期能够为公司带来诸如融资便利、税收优惠、政府补贴等方面的资源配置利益。换言之,上市公司政治关联行为产生的根本原因在于政治关联作为疏通公司融资途径的“桥梁”,能够有效缓解其融资约束,帮助其摆脱外部融资困境,进而通过影响公司的融资决策间接影响公司的股利政策。尽管如此,上市公司政治关联与现金股利行为之间的研究却鲜有学者涉及。基于此,本文在我国转型经济体所具有的较为独特的政府强力干预经济背景之下,从上市公司积极适应外部制度环境、构建政治关联的“逐利”动机出发,将公司内部治理机制与外部制度约束机制置于同一框架下,系统、深入地研究了宏、微多重影响因素下的上市公司现金股利决策行为。论文总体的理论分析与实证检验结果表明,上市公司现金股利行为更多地表现为公司控制人综合考虑公司所面临的宏微观融资环境后的权衡取舍的一种决策结果。本文首先构建了政治关联影响公司股利分配行为的理论框架,并从深度和广度两个层面实证检验了政治关联对上市公司股利行为差异性的影响;其次,本文分别引入货币调控政策、分红管制政策和市场化进程等外部制度因素,检验了外部制度变迁与政治关联对公司现金股利行为的交互影响。结果发现企业外部融资环境是现阶段我国上市公司现金股利决策的重要影响因素,验证了政治关联的资源效应对公司财务决策的影响和作用。本文的研究不仅拓展了企业现金股利政策影响因素的范畴,而且丰富了宏观外部制度环境经济后果的相关研究。同时也为我国股利监管政策的完善提供了一定参考和启示。论文主要内容及研究结论:(1)以中国转型经济下公司为了获取更多稀缺资源,努力构建和维持政治关联为背景,依据权衡理论、资源依赖理论、融资约束理论,从资源配置的视角推理分析公司努力构建政治关联的动机,继而运用政治关联的“资源效应”和“社会负担效应”观从两个侧面推理、实证检验政治关联对公司股利政策可能的影响路径;进一步依据社会网络理论和阶梯层级理论,将政治关联分为政治关联深度和广度两个维度,运用中国资本市场上市公司数据进行实证检验,考察其对公司股利行为差异性的影响;然后以公司规模、产权性质等维度刻画公司面临的融资约束程度,拓展性的探讨了不同规模和不同产权控制特征下政治关联对公司股利行为的影响;结论发现政治关联对融资约束不同的企业的股利行为产生迥异的影响。这为政治关联通过信贷渠道影响公司行为的论断提供了直接的支持。(2)在转型背景和关系主导型社会结构下,微观公司的财务行为不仅受宏观货币政策的影响,而且受普遍存在的政治关联的影响。本文将在传统的微观影响因素研究的基础上,将货币政策的影响研究拓展至公司现金股利政策。进而从政治关联的“资源效应观”和“社会负担效应观”出发,结合货币政策信贷渠道的微观传导机理,推理政治关联和货币政策对公司股利行为的综合影响;研究发现,货币紧缩时期,具有政治关联的公司能够在一定程度上缓解银根紧缩对公司现金股利造成的不利冲击。进一步,将政治关联细分为政治关联广度和深度,研究发现,在银根紧缩时期,政治关联的广度对公司股利行为影响要高于政治关联的深度。但是,具有政治关联的公司股利稳定性更差。(3)监管当局颁布一系列分红管制政策,旨在治理我国上市公司重融资、轻分红的现象,政策能够约束公司派发红利的根本机理在于公司有再融资需求且意图通过股权融资途径满足自身再融资需求时,必须达到证监委规定的“门槛股利”,以此约束公司股利行为。而政治关联的资源效应“放松”了公司的外部融资约束,进而抑制了分红管制政策的治理效果。通过理论分析和实证检验表明,政治关联的资源效应缓解了公司外部融资约束,进而抑制了分红管制政策对公司股利行为的治理效应。同时研究还发现,政治关联的资源效应加剧了公司股利的调整频率,使我国本就不稳定的股利政策更加“扑朔迷离”。本文的结论支持了政治关联的“资源效应观”(于蔚,2012;田利辉,2013)。(4)政治关联是较差制度环境的一种替代机制(田利辉、张伟,2013)。我国各地区市场化进程不平衡,地区市场化程度越低,政治关联对于公司的资源效应越显著,反之,地区市场化程度越高,公司通过市场途径融资的受限程度越低,从而表明公司积极构建政治关联是我国公司克服市场制度缺陷的一种非正式替代手段。通过理论分析和实证检验的方法,系统探讨了政治关联对公司股利行为的影响以及市场化进程所起到的调节作用,研究发现随着市场化进程加快和金融制度的飞速发展,政治关联通过影响公司融资决策进而影响公司现金股利行为的作用在逐渐消失。
【学位授予单位】:重庆大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2018
【分类号】:F275;F832.51

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